5月10日下午，中國人民銀行宣布，自2015年5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1%，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍;其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。
此次降息主要目的是降低企業融資成本，提振實體經濟，緩解經濟下行壓力。面對經濟下行壓力，外界一直揣測中國會祭出QE大旗。然而，降息表明了央行不會“放水”進行“強刺激”的決心，同時又在不斷謹慎運用多元工具進行市場調整，其目的是切實支持和提振實體經濟，從而帶動整體經濟良性發展，宛如一曲“聲聲慢”，干凈卻婉轉，留有悠長余地，正所謂“慢處聲遲情更多”也。
降息：降低社會融資成本
與美聯儲不同，中國央行并無特定的議息會議，但從去年11月以來的7個月內已經有三次降息、兩次降準，幾乎每月一降。
其實央行早前的公開報告中便已經就當前經濟整體狀況作出判斷，并暗示降息。5月8日晚，央行發布一季度《貨幣政策執行報告》，首先強調，當前經濟形勢表明，短期內經濟運行中的矛盾和問題依然突出，經濟面臨下行調整的壓力。物價或長期低位運行，擔憂實際利率上升。解決問題的關鍵在于多措并舉，標本兼治，著力降低社會融資成本。央行系統亟需建立健全利率調控框架，加強預期引導，強化價格型調控和傳導機制。報告特別指出，目前中國各類貨幣政策工具都有較大的空間，能夠有效調節和供給流動性，無須以量化寬松的方式大幅擴張流動性水平。相當于明確對如火如荼的“中國版量化寬松”的傳聞予以了堅決否認，而為再次降息作了鋪墊。
此次降息依然采取了同時擴大存款利率上浮的方式，存款利率上浮至50%，利率市場化幾近完成。在存保制度即將實施的情況下，利率市場化正加快推進。此次降息將一年期存款基準利率下調至2.25%。同時，將金融機構存款利率浮動區間的上限由基準的1.3倍上調到1.5倍。鑒于上次降息經驗，大型商業銀行1年定存普遍上浮10%，而股份制銀行普遍上浮20%，極少銀行30%一浮到頂，存款定價呈差異化格局。預計此次上浮進一步擴大后，存款利率上浮幅度會有所擴大，但50%的幅度料難以用足，存款利率定價進一步差異化。
銀行凈息差將進一步收窄，盈利承壓。銀行攬儲成本可能會同步下降，下調基準利率降低社會融資成本的目標有望基本上達到。
降息：促進實際融資成本下降
降息主要為降低社會融資成本。一季度經濟下臺階，GDP增速7.0%再創新低。二季度經濟形勢總體難言樂觀。3月經濟差強人意。4月仍未見明顯好轉，進出口數據雙雙下跌，內外需持續疲弱，經濟下行的風險正逐步加大，穩增長壓力增加。自2014年8月后，CPI已連續8個月增速在“2”以內，寬松的貨幣政策必要性充分體現。4月市場實際利率在降準后并沒有出現回落，通脹放緩擴大了貨幣政策寬松的調控區間。要緩解通貨緊縮，向市場注入流動性成為共識，通過持續降息緩解實際利率過高，經濟收縮的惡性循環。
4月出口同比下降6.4%，比3月（-15.0%）降幅收窄8.6個百分點。進口同比-16.2%，比3月（-12.7%）降幅擴大3.5個百分點。雙雙低于預期。4月CPI同比上漲1.5%，比3月高0.1個百分點；PPI同比下降4.6%，與3月持平。雙雙低于預期。4月進出口和物價數據和均低于預期。此外，4月主要經濟指標繼續低迷，制造業投資、房地產投資和工業增加值增速依舊偏低，基建投資獨木難支，特別是PPI繼續下行，降幅不見收窄，通縮風險加大。盡管貸款利率已經開始下行，但PPI持續下降情況下實際利率處在歷史高位，實際融資成本高企影響企業投資意愿。當前CPI僅為1.5%，PPI低至-4.6%，GDP平減指數為-1.2%，而央行貨幣政策報告剛剛公布的1季末金融機構一般貸款名義利率高達6.78%，而考慮到綜合物價為負，因而實際貸款利率實際上高達8%以上，遠超1季度7%的GDP實際增速，降低貸款利率理所當然。
在此情況下，降息有利于促進實際融資成本下降，緩解存量債務壓力，推動企業擴大生產經營，應對通縮風險，進而促進經濟平穩增長，同時，降息在一定程度上有利于降低地方政府債券發行成本，有利于其存量債務置換。降息也對房地產市場和其他高負債行業形成較大支持，有利于直接降低開發商的融資成本，有利于降低購房成本，房地產市場觀望情緒有望得以緩解。當前居民財富也正從存款、房產轉向金融資產，股債雙牛或成為中國去杠桿的最佳方式。
降息：對房地產市場形成支持
從金融危機以后發達國家經驗看，為了降低負債率，普遍采取降低利率、增加權益的方式，美日歐都是運用QE來降低利率。雖然中國目前明確表示不會使用QE，但可以預見，未來會在降息降準等傳統貨幣政策上持更大的力度，以強化利率下行趨勢。
去年11月降息效果頗為明顯。2014年11月22日起，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點。隨即，12月一般貸款加權平均利率為6.92%，比同年9月下降0.41個百分點；個人住房貸款加權平均利率為6.25%，比同年9月下降0.71個百分點。
而今年3月1日降息后實體經濟利率下降有限。2月28晚，央行決定，自3月1日起，金融機構一年期存貸款基準利率下調0.25個百分點。與去年12月相比，3月降息后，一般貸款利率和個人住房貸款利率下降有限，顯現降息向實體經濟傳導不是很順暢。3月，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.56%，比上年12月下降0.22個百分點；其中，一般貸款加權平均利率為6.78%，比上年12月下降0.15個百分點；票據融資加權平均利率為5.40%，比上年12月下降0.27個百分點；個人住房貸款利率加權平均利率為6.01%，比上年12月下降0.23個百分點。與去年12月相比，非金融企業及其它部門貸款利率下調幅度小于貸款基準利率下調幅度，其中，一般貸款利率與基準利率下調幅度遠不及基準利率下調幅度。
3月降息效果明顯小于去年11月降息效果，說明降息向實體經濟的傳導不是很順暢。再次降息勢在必行。
預計此次降息對實體經濟的效果將強于上次降息。因相比一季度CPI同比上漲1.2%，二季度將與此相當或略高于這一水平，此次降息0.25個百分點，實際利率水平有所降低。且3月下旬以來，央行通過多種渠道提供流動性、連續降低公開市場操作利率以及前期下調存貸款基準利率，加上本次降息，其效果將逐步顯現，市場利率估將明顯回落。總之，此次降息，對實體經濟的提振將強于上次，特別是對房地產市場和其他高負債行業形成較大支持。
未來降息降準仍有空間
現在的經濟增長速度和通脹水平還遠沒有到推行量化寬松的時候，各類貨幣政策工具都有較大的空間，能夠有效調節和供給流動性，無須以量寬的方式大幅擴張流動性水平。但加力增效將是上半年政策的主基調。預測貨幣政策將繼續中性偏松，穩增長將放在更加突出的位置。貨幣政策將加大調整的幅度與頻率；財政政策更加積極；將加大鐵路、水利、環保等行業的基建投資力度。
未來降息降準仍有空間。貸款實際利率應低于GDP實際增速，而在本輪降息之前貸款實際利率超出GDP增速1%。當前GDP增速位于過去25年最低點，與之相應貸款利率也應降至歷史低點，而3月末貸款利率高達6.78%，遠高于歷史最低的貸款利率5.31%。
在穩健貨幣政策下，政策操作需要更加靈活機動，審時度勢。總體看經濟下行壓力依然較大，未來政策仍有進一步放松的空間。若經濟運行仍不見好轉，PPI進一步下行，通縮風險加大，未來可能再次小幅降息。但下半年美聯儲可能加息，進一步降息會因此而受到制約。外匯占款趨勢性放緩，加上金融脫媒加快，銀行存款增速不斷下降，負債成本上升壓力不減，在準備金率水平依然較高的情況下，預計年內準備金率仍有可能下調。從地方政府發行債券對存量債務進行置換的角度看，也需要通過降準、加大基礎貨幣投放等方式改善銀行的資金供應能力。
降息周期料未結束。預測央行會繼續通過傳統的貨幣政策手段加上諸如MLF、SLF、PSL等定向工具，使銀行間資金面維持在寬松的狀態，使各種利率下行。貨幣政策效果將逐步顯現，實體經濟“受滋養”的目標會逐步實現，二季度經濟有望逐步企穩，下半年有望溫和上升，實體經濟的天明即將來臨。(作者萬喆是中國黃金集團首席經濟學家)